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外匯儲備由減少變增長 人民幣貶值壓力大大減小



穩定預期已使貶值壓力減小

央行[微博]官方網站近日更新的數據顯示,10月末我國外匯儲備餘額為35255.07億美元,較9月末的35141.20億美元增加瞭113.87億美元,結束瞭連續5個月下降的局面,而且是2014年7月以來的第三次外匯儲備月度增長。根據外匯儲備由減少變增長的情況,再結合近期匯率市場的情況,我們可以判斷,人民幣貶值壓力已經大大減小。

去年下半年以來外匯儲備不斷減少,主要原因固然是“資產外幣化,債務去杠桿”,但也與人民幣貶值預期有很大關系。資產外幣化使對外投資增長,導致對外支付增加;債務去杠桿使對外借債減少,導致涉外收入減少,這兩方面的因素使我國在國際收支中出現瞭資本賬戶逆差。由此導致的外匯儲備增長放緩甚至減少滋生瞭人民幣貶值預期。反過來,人民幣貶值預期又使國內“資產外幣化,債務去杠桿”的傾向更強,結匯意願弱而購匯意願強,加劇瞭跨境資金流出的狀況,使外匯儲貸款率利最低銀行推薦備進一步減少。

8月中旬人民幣匯率形成機制改革之後,人民幣匯率更加市場化,經歷瞭連續幾日較大幅度貶值,這反映瞭當時市場上存在的貶值預期。按理說,人民幣匯率在貶值之後更加趨近均衡水平,進一步貶值的可能性降低,貶值預期應該隨之大大降低。但是,貶值預期卻不降反升。這主要反映在兩個方面。一是離岸美元兌人民幣匯率有一段時間維持在6.45以上,甚至一度攀升到6.5以上。二是9月收入結匯率降低而支出購匯率上升,反映結匯意願繼續減弱而購匯意願繼續增強。受此影響,8月外匯儲備大幅減少900多億美元,9月減少額也達400多億美元。

實踐證明,通過貶值不能減輕貶值預期、釋放貶值壓力。原因在於,市場主體對匯率均衡水平的認知各不相同。人民幣較大幅度貶值之後,有一些人認為,既然人民幣已經趨近均衡水平,那繼續貶值的空間很小;而另一些人則認為,貶值意味著中國要藉此刺激經濟,那就預示著更大幅度的貶值。匯率的均衡水平難以計算,因此,以均衡水平為錨確定匯率政策,看上去很合理,實踐上卻難以行得通。

穩定預期可能是比尋找均衡水平更好的匯率政策。穩定預期可以減少人民幣貶值預期而導致的結匯意願弱而購匯意願強,“資產外幣化,債務去杠桿”,進而減少跨境資金流出的規模。8月人民幣匯改之後,又通過多種手段穩定市場對人民幣匯率的預期。首先是向市場傳遞積極信號,李克強總理、周小川行長在多個場合表示,人民幣並不存在長期貶值基礎,將維持基本穩定。其次是央行向市場提供外匯流動性,這導致8月外匯儲備大幅減少,但央行的決心沒有動搖。

穩定預期的努力起到瞭成效。9月底以來,離岸美元兌人民幣匯率維持在6.4以下,一度低於在岸的水平。而10月外匯儲備出現增長,則可能是結匯意願增強購匯意願減弱的表現。

新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20151110/022423721106.shtml

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